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　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王长龙/常子杰 日期：2020-08-26

　　事件：公司2020H1 实现营业收入24.16 亿元，同比增长52.89%，实现归属于上市公司股东净利润1.55 亿元，同比增长2.89%。二季度实现收入13.58亿元，同比增长71.22%，归母净利为0.75 亿元，同比下降-0.77%。剔除并表MOR 影响，收入/归母净利润同比增长24.69%/14.1%。

　　外销比例提升，产能全球化布局优势明显。公司上半年境外销售收入实现20.7亿元，收入占比高达87%。上半年美国进行了第二轮床垫反倾销，梦百合的全球化布局或将持续受益。公司目前已拥有塞尔维亚、西班牙、泰国、美国四大海外生产基地。同时，梦百合着手在美国西海岸、西班牙瓦伦西亚布局新产能。美国西海岸的产能布局，一方面可以抵消第二轮反倾销对公司的影响；另一方面，加强了与MOR 的协同联动效应，有利于公司产品在美国市场的进一步推广，助力公司OBM转型。

　　国内床垫市场空间巨大，梦百合渠道扩张助力内销高速增长。公司上半年境内销售收入3.30 亿元，同比增长21%。当前公司三年千店计划仍在稳步推进。

　　同时，梦百合携手各领域合作伙伴推动渠道多元化。公司与美团、携程建立战略合作关系，联手OTA 平台、酒店，提升商旅人士的消费渗透。同时与碧桂园等房产开发商建立合作，拓展销售渠道。线上渠道方面，公司发力数字营销，上半年梦百合天猫旗舰店累计销售额高到5426 万元；同时，公司通过直播等方式，推进消费者市场教育。

　　产品矩阵不断丰富，提升市场竞争力。梦百合以记忆棉产品为核心，不断增加沙发、电动床、卧具等协同效应较强的产品品类，并都维持了较高的增速。

　　1H2020 床垫/枕头/沙发/电动床椅分别实现11.41/2.30/3.12/2.58 亿元，同比增长分别为40.5%/3.1%/101.3%/100%，其中电子床及沙发维持了较高的增速水平，有望成为未来公司业绩新的增长点。同时，公司新增卧具餐桌椅等产品，不断丰富产品矩阵。

　　公司盈利预测及投资评级：预计公司20-22 年归母净利润分别为5.09、7.84和8.95 亿元，对应EPS 分别为1.48、2.27 和2.59 元。当前股价对应20-22年PE 值分别为20.90、13.58 和11.90 倍，维持“强烈推荐”评级。

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